TA：27年2月起格雷澤家族若想100%出售曼聯(lián)，可強(qiáng)制要求拉爵同意

體育播報10月11日宣 沙特政府官員兼體育推廣人圖爾基-阿爾謝赫在社媒發(fā)文稱曼聯(lián)接近易主，The Athletic解讀了本周事件的背景及其潛在影響。

曼聯(lián)決策層本周在瑞士舉行常規(guī)執(zhí)行委員會會議。這類月度會議由聯(lián)席主席拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷澤家族成員（喬爾或阿夫拉姆）、英力士集團(tuán)高管及俱樂部首席執(zhí)行官貝拉達(dá)出席。雖然上周英超戰(zhàn)勝桑德蘭緩解了主帥阿莫林的壓力，提升了會議氛圍，但老特拉福德管理層仍清楚感知到球迷群體的緊張情緒。

曼聯(lián)俱樂部鮮有長久的平靜。周三，拉特克利夫就阿莫林帥位作出自三月以來的首次全面公開表態(tài)，稱其擁有“三年時間”證明執(zhí)教能力。當(dāng)晚，沙特政府官員兼體育推廣人阿爾謝赫在社交媒體發(fā)文稱曼聯(lián)接近易主。盡管俱樂部始終保持沉默，這條推文仍在隨后48小時引發(fā)多方對潛在收購者的猜測。

曼聯(lián)當(dāng)前所有權(quán)結(jié)構(gòu)如何？

曼聯(lián)股票分為A類和B類，目前流通股含5610萬A類股及11.63億B類股，但僅A類股在紐約證券交易所公開交易。B類股投票權(quán)權(quán)重是A類的10倍，且主要由格雷澤家族持有——喬爾（14.88%）、達(dá)西（14.02%）、布萊恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凱文（9.72%）和愛德華（8.95%）六名家族成員合計持有71.04%的B類股及3.04%的A類股。

這意味著盡管格雷澤家族僅持有不足半數(shù)總股本，卻掌控著67.91%的投票權(quán)。由拉特克利夫控股的英力士有限公司持有各類別近29%股份及對應(yīng)投票權(quán)。根據(jù)2024年2月達(dá)成的協(xié)議，拉特克利夫承諾在當(dāng)年底前向俱樂部注資3億美元（2.385億英鎊），由此獲得體育事務(wù)控制權(quán)，但其影響力已延伸至商業(yè)領(lǐng)域，過去18個月的大規(guī)模成本削減與裁員計劃正是由其推動。

此外，拉特克利夫在高層決策中顯現(xiàn)實質(zhì)影響力。雖未進(jìn)入曼聯(lián)董事會，但其多名副手位列其中：去年五月出任曼聯(lián)首席財務(wù)官的羅杰-貝爾曾任英力士同職；董事約翰-里斯與拉特克利夫共同持有英力士；另一名董事羅布-內(nèi)文則擔(dān)任英力士體育主席。現(xiàn)任CEO貝拉達(dá)亦由拉特克利夫任命，他此前供職于曼城旗下的城市足球集團(tuán)。

為何所有權(quán)話題再度升溫？

周三晚間，阿爾謝赫在社交媒體稱“曼聯(lián)已進(jìn)入與新投資者達(dá)成出售協(xié)議的最終階段”，并表示“希望新主優(yōu)于前任”。社交平臺上關(guān)于曼聯(lián)易主的傳言層出不窮，但此次引發(fā)關(guān)注是因為發(fā)帖人的特殊身份，他是沙特皇家法庭顧問兼通用娛樂管理局主席。

阿爾謝赫深度參與沙特體育產(chǎn)業(yè)，并監(jiān)管國內(nèi)重大體育賽事融資。其顯赫地位使推文迅速傳播，截至發(fā)稿時瀏覽量已近600萬。周四他再度發(fā)文澄清自己并非潛在投資者，且收購方非沙特背景：“我作為球迷希望交易成真，雖未必實現(xiàn)，但俱樂部確已進(jìn)入深入談判階段”。

格雷澤家族的“拖售權(quán)”是什么？為何重要？

當(dāng)格雷澤家族向拉特克利夫出售少數(shù)股權(quán)時，向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件詳細(xì)說明了一項“拖售權(quán)”機(jī)制。該條款將在拉特克利夫初始投資18個月后激活，意味著格雷澤家族可強(qiáng)制要求其參與曼聯(lián)俱樂部的全面出售。該條款本質(zhì)上是為了防止其他意向方提出100%股權(quán)收購時，少數(shù)股東（此處指拉特克利夫）阻撓交易。

若格雷澤家族在2027年2月前尋求全面出售，每股價格必須高于拉特克利夫支付的33美元，以確保能收回全部投資。超過該期限后，即便售價低于拉特克利夫當(dāng)初的每股收購價，他也可能被強(qiáng)制接受格雷澤家族同意的任何報價，這意味著他潛在損失可能達(dá)數(shù)百萬英鎊。

出售是否符合格雷澤家族利益？

是否具有出售意愿是個價值數(shù)十億的問題，但與拉特克利夫簽訂的協(xié)議條款顯示，在2027年2月前完成交易符合格雷澤家族的利益。

如上所述，在此之前若被強(qiáng)制出售，拉特克利夫持有的每股至少可獲得33美元保障。格雷澤家族自然也會要求其股份獲得至少同等對價，從而抬升交易底價。然而，拉特克利夫的每股33美元保障將在投資滿三周年后失效，這將使任何潛在買方有機(jī)會以更低報價收購整個俱樂部。從買方視角看，若18個月后可能以更低價成交，為何現(xiàn)在要支付溢價？

當(dāng)然，若格雷澤家族對曼聯(lián)的估值高于每股33美元，拉特克利夫的條款影響有限，且他們可能只考慮高于該價格的交易。但截至本文撰寫時公開交易股價約為16美元，不足拉特克利夫收購價的一半，除非存在類似現(xiàn)行條款的強(qiáng)制約束，否則無法保證任何買方會再次給出如此高報價。

曼聯(lián)的商業(yè)前景在未來數(shù)月將受到密切關(guān)注。盡管俱樂部近期公布了創(chuàng)紀(jì)錄的年度收入，但其商業(yè)部門已發(fā)生劇烈人事變動。被拉特克利夫稱為“偉大合作伙伴”的驍龍和阿迪達(dá)斯合作協(xié)議，分別是由已離職的商業(yè)執(zhí)行官維多利亞-湯普森和詹姆斯-霍洛伊德推動達(dá)成的。曼聯(lián)還須盡快為20年前格雷澤杠桿收購遺留的長期債務(wù)進(jìn)行再融資，而利率上升可能使俱樂部每年增加數(shù)百萬英鎊支出。

曼聯(lián)估值幾何？完成出售需多久？

我們無法確知俱樂部具體售價，但可確定在2027年2月拖售權(quán)失效前收購曼聯(lián)的最低成本。拉特克利夫的入股對應(yīng)每股33美元（交易當(dāng)日合26英鎊），在該權(quán)利到期前的任何交易至少需達(dá)到該估值水平。

即便如此，曼聯(lián)估值也將達(dá)到43億英鎊，成為足球史上最昂貴的俱樂部收購案。目前紀(jì)錄保持者切爾西的“售價”存在爭議：2022年5月完成的交易中，股份售價25億英鎊，另承諾追加17.5億英鎊投資，總估值42.5億英鎊。此前為拉特克利夫收購提供咨詢的雷恩集團(tuán)，曾向卡塔爾競標(biāo)方報出每股35.25美元的價格。若現(xiàn)有股東要求同等對價，曼聯(lián)估值將達(dá)46億英鎊。

即便交易在每股33美元最低價保障失效后發(fā)生，售價也很可能遠(yuǎn)高于曼聯(lián)當(dāng)前估值。截至周五下午，曼聯(lián)股價對應(yīng)的市值僅為21億英鎊。

任何收購案都很可能成為漫長流程。曼聯(lián)作為上市公司，更何況是全球最受矚目的體育團(tuán)隊之一，這意味著必然引發(fā)大量的興趣，且需完成大量合規(guī)流程。數(shù)十億英鎊的體育團(tuán)隊收購需要耗費(fèi)大量時間、資金和法律程序，這已是常識。

收購意向可能來自何方？

多數(shù)人首先將目光投向中東。卡塔爾前首相之子謝赫-賈西姆-本-哈馬德-阿勒薩尼曾與拉特克利夫同期嘗試收購100%股份，但SEC文件顯示其始終未能提供資金證明。卡塔爾的興趣未必消退，尤其他們?nèi)粲幸庠福耆邆淠雺浩渌麉^(qū)域競標(biāo)者的財力。

盡管阿爾謝赫聲稱其推文所指非沙特，但我們已知沙特與曼聯(lián)存在現(xiàn)有聯(lián)系：雙方正洽談赴利雅得參加友誼賽的事宜。另有未經(jīng)證實的報道稱阿聯(lián)酋財團(tuán)亦表露興趣。其他潛在買家可能以私募股權(quán)形式出現(xiàn)。全球首富、X平臺所有者馬斯克也被曾戲稱要收購曼聯(lián)。