TA：27年2月起格雷澤家族若想100%出售曼聯，可強制要求拉爵同意

體育播報10月11日宣 沙特政府官員兼體育推廣人圖爾基-阿爾謝赫在社媒發文稱曼聯接近易主，The Athletic解讀了本周事件的背景及其潛在影響。

曼聯決策層本周在瑞士舉行常規執行委員會會議。這類月度會議由聯席主席拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷澤家族成員（喬爾或阿夫拉姆）、英力士集團高管及俱樂部首席執行官貝拉達出席。雖然上周英超戰勝桑德蘭緩解了主帥阿莫林的壓力，提升了會議氛圍，但老特拉福德管理層仍清楚感知到球迷群體的緊張情緒。

曼聯俱樂部鮮有長久的平靜。周三，拉特克利夫就阿莫林帥位作出自三月以來的首次全面公開表態，稱其擁有“三年時間”證明執教能力。當晚，沙特政府官員兼體育推廣人阿爾謝赫在社交媒體發文稱曼聯接近易主。盡管俱樂部始終保持沉默，這條推文仍在隨后48小時引發多方對潛在收購者的猜測。

曼聯當前所有權結構如何？

曼聯股票分為A類和B類，目前流通股含5610萬A類股及11.63億B類股，但僅A類股在紐約證券交易所公開交易。B類股投票權權重是A類的10倍，且主要由格雷澤家族持有——喬爾（14.88%）、達西（14.02%）、布萊恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凱文（9.72%）和愛德華（8.95%）六名家族成員合計持有71.04%的B類股及3.04%的A類股。

這意味著盡管格雷澤家族僅持有不足半數總股本，卻掌控著67.91%的投票權。由拉特克利夫控股的英力士有限公司持有各類別近29%股份及對應投票權。根據2024年2月達成的協議，拉特克利夫承諾在當年底前向俱樂部注資3億美元（2.385億英鎊），由此獲得體育事務控制權，但其影響力已延伸至商業領域，過去18個月的大規模成本削減與裁員計劃正是由其推動。

此外，拉特克利夫在高層決策中顯現實質影響力。雖未進入曼聯董事會，但其多名副手位列其中：去年五月出任曼聯首席財務官的羅杰-貝爾曾任英力士同職；董事約翰-里斯與拉特克利夫共同持有英力士；另一名董事羅布-內文則擔任英力士體育主席。現任CEO貝拉達亦由拉特克利夫任命，他此前供職于曼城旗下的城市足球集團。

為何所有權話題再度升溫？

周三晚間，阿爾謝赫在社交媒體稱“曼聯已進入與新投資者達成出售協議的最終階段”，并表示“希望新主優于前任”。社交平臺上關于曼聯易主的傳言層出不窮，但此次引發關注是因為發帖人的特殊身份，他是沙特皇家法庭顧問兼通用娛樂管理局主席。

阿爾謝赫深度參與沙特體育產業，并監管國內重大體育賽事融資。其顯赫地位使推文迅速傳播，截至發稿時瀏覽量已近600萬。周四他再度發文澄清自己并非潛在投資者，且收購方非沙特背景：“我作為球迷希望交易成真，雖未必實現，但俱樂部確已進入深入談判階段”。

格雷澤家族的“拖售權”是什么？為何重要？

當格雷澤家族向拉特克利夫出售少數股權時，向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件詳細說明了一項“拖售權”機制。該條款將在拉特克利夫初始投資18個月后激活，意味著格雷澤家族可強制要求其參與曼聯俱樂部的全面出售。該條款本質上是為了防止其他意向方提出100%股權收購時，少數股東（此處指拉特克利夫）阻撓交易。

若格雷澤家族在2027年2月前尋求全面出售，每股價格必須高于拉特克利夫支付的33美元，以確保能收回全部投資。超過該期限后，即便售價低于拉特克利夫當初的每股收購價，他也可能被強制接受格雷澤家族同意的任何報價，這意味著他潛在損失可能達數百萬英鎊。

出售是否符合格雷澤家族利益？

是否具有出售意愿是個價值數十億的問題，但與拉特克利夫簽訂的協議條款顯示，在2027年2月前完成交易符合格雷澤家族的利益。

如上所述，在此之前若被強制出售，拉特克利夫持有的每股至少可獲得33美元保障。格雷澤家族自然也會要求其股份獲得至少同等對價，從而抬升交易底價。然而，拉特克利夫的每股33美元保障將在投資滿三周年后失效，這將使任何潛在買方有機會以更低報價收購整個俱樂部。從買方視角看，若18個月后可能以更低價成交，為何現在要支付溢價？

當然，若格雷澤家族對曼聯的估值高于每股33美元，拉特克利夫的條款影響有限，且他們可能只考慮高于該價格的交易。但截至本文撰寫時公開交易股價約為16美元，不足拉特克利夫收購價的一半，除非存在類似現行條款的強制約束，否則無法保證任何買方會再次給出如此高報價。

曼聯的商業前景在未來數月將受到密切關注。盡管俱樂部近期公布了創紀錄的年度收入，但其商業部門已發生劇烈人事變動。被拉特克利夫稱為“偉大合作伙伴”的驍龍和阿迪達斯合作協議，分別是由已離職的商業執行官維多利亞-湯普森和詹姆斯-霍洛伊德推動達成的。曼聯還須盡快為20年前格雷澤杠桿收購遺留的長期債務進行再融資，而利率上升可能使俱樂部每年增加數百萬英鎊支出。

曼聯估值幾何？完成出售需多久？

我們無法確知俱樂部具體售價，但可確定在2027年2月拖售權失效前收購曼聯的最低成本。拉特克利夫的入股對應每股33美元（交易當日合26英鎊），在該權利到期前的任何交易至少需達到該估值水平。

即便如此，曼聯估值也將達到43億英鎊，成為足球史上最昂貴的俱樂部收購案。目前紀錄保持者切爾西的“售價”存在爭議：2022年5月完成的交易中，股份售價25億英鎊，另承諾追加17.5億英鎊投資，總估值42.5億英鎊。此前為拉特克利夫收購提供咨詢的雷恩集團，曾向卡塔爾競標方報出每股35.25美元的價格。若現有股東要求同等對價，曼聯估值將達46億英鎊。

即便交易在每股33美元最低價保障失效后發生，售價也很可能遠高于曼聯當前估值。截至周五下午，曼聯股價對應的市值僅為21億英鎊。

任何收購案都很可能成為漫長流程。曼聯作為上市公司，更何況是全球最受矚目的體育團隊之一，這意味著必然引發大量的興趣，且需完成大量合規流程。數十億英鎊的體育團隊收購需要耗費大量時間、資金和法律程序，這已是常識。

收購意向可能來自何方？

多數人首先將目光投向中東。卡塔爾前首相之子謝赫-賈西姆-本-哈馬德-阿勒薩尼曾與拉特克利夫同期嘗試收購100%股份，但SEC文件顯示其始終未能提供資金證明。卡塔爾的興趣未必消退，尤其他們若有意愿，完全具備碾壓其他區域競標者的財力。

盡管阿爾謝赫聲稱其推文所指非沙特，但我們已知沙特與曼聯存在現有聯系：雙方正洽談赴利雅得參加友誼賽的事宜。另有未經證實的報道稱阿聯酋財團亦表露興趣。其他潛在買家可能以私募股權形式出現。全球首富、X平臺所有者馬斯克也被曾戲稱要收購曼聯。